Rheinmetall wächst deutlich, doch die Margenfrage bleibt offen

Rheinmetall hat im ersten Quartal 2026 einen Umsatz von 1,938 Mrd. Euro erwirtschaftet, ein Plus von 7,7 Prozent gegenüber dem Vorjahresquartal. Die operative Ergebnismarge stieg auf 11,6 Prozent, nach 10,5 Prozent im Vorjahreszeitraum. Der Auftragsbestand erreichte mit 73 Mrd. Euro einen Rekordwert, inklusive der neu integrierten Marinesparte. Dennoch verfehlte der Konzern die Markterwartungen von 2,3 Mrd. Euro Umsatz, was auf Lieferverzögerungen bei Lastkraftwagen sowie Verschiebungen bei einem Munitionswerk in Spanien zurückgeführt wird.

Auftragsbücher voll, Umsatz hinkt hinterher

Die Diskrepanz zwischen prall gefüllten Auftragsbüchern und tatsächlich realisiertem Umsatz zeigt ein strukturelles Problem der Branche: Die Nachfrage übersteigt die Produktionskapazitäten. CEO Armin Papperger zeigte sich dennoch zuversichtlich: "Wir konnten uns gegenüber dem sehr erfolgreichen Vorjahresquartal weiter steigern. Insbesondere für das zweite Quartal 2026 erwarten wir ein stärkeres Wachstum beim Umsatz und beim Auftragseingang." Die Jahresprognose für 2026 wurde bestätigt: ein Umsatz zwischen 14 und 14,5 Mrd. Euro sowie eine operative Marge von rund 19 Prozent. Die Lieferprobleme bei Lastkraftwagen reihen sich in eine Serie von Kapazitätsengpässen ein, die auch andere Industriezweige betreffen, wie zuletzt die Prognoseanhebung von Daimler Truck nach einer US-Zollentscheidung zeigte.

Wachstumstreiber Verteidigungsausgaben

Rund 90 Prozent des Rheinmetall-Umsatzes stammen aus europäischen Rüstungsausgaben. Diese steigen strukturell: Die NATO beschloss beim Haager Gipfel im Juni 2025, die Verteidigungsausgaben bis 2035 auf 5 Prozent des Bruttoinlandsprodukts zu erhöhen, ausgehend von einem Durchschnitt von 2,76 Prozent im Jahr 2025. Deutschland plant, sein Verteidigungsbudget von 108,2 Mrd. Euro im Jahr 2026 auf 152 Mrd. Euro bis 2029 zu steigern. Diese politisch gewollte Nachfragesteigerung trifft auf eine Industrie, deren Kapazitäten laut einer Mannheimer Studie "begrenzt und stark ausgelastet" sind: "Nachfragesteigerung treibt hauptsächlich Preise nach oben ohne Produktion merklich zu erhöhen." Diese Dynamik erklärt auch, warum sich der Rheinmetall-Aktienkurs seit 2021 verfünfzehnfacht hat, während die Beschäftigung in der deutschen Waffenherstellung im gleichen Zeitraum nur um rund 20 Prozent auf etwa 13.000 Mitarbeiter zunahm.

Vergleich mit Europas Rüstungskonzernen

Im europäischen Vergleich zeigt sich ein differenziertes Bild. Der britische Konzern BAE Systems erzielte 2025 eine operative EBIT-Marge von 10,8 Prozent bei einem Umsatz von 30,7 Mrd. Pfund, ein Plus von 10 Prozent gegenüber dem Vorjahr. BAE Systems gilt als deutlich breiter diversifiziert, mit Geschäftsfeldern von U-Booten über Kampfjets bis Elektronik, was für eine stabilere Margenentwicklung sorgt als bei spezialisierteren Anbietern wie Rheinmetall. Auch im deutschen Mittelstand zeigt sich der Trend zur Konsolidierung, etwa bei der Übernahme des Panzerbauers FFG durch Deutz für 1,6 Milliarden Euro, dem größten Zukauf der Firmengeschichte.

Ausblick: Wie belastbar ist das Wachstum?

Eine aktuelle Analyse der zehn größten Rüstungskonzerne kommt zu dem Schluss, dass die Branche "endgültig in einer neuen Ära der Dauerproduktion angekommen" sei. Offen bleibt jedoch, wie schnell sich Produktionskapazitäten tatsächlich ausbauen lassen und ob Fachkräfte- sowie Rohstoffmangel, insbesondere bei Wolfram und Titan, das Wachstum mittelfristig limitieren. Ebenso unklar ist, ob die aktuellen Margengewinne nachhaltig sind oder primär aus temporären Preiseffekten bei begrenztem realen Output-Wachstum resultieren. Für Rheinmetall und die gesamte Branche wird sich zeigen müssen, ob sich die hohen Bewertungen am Kapitalmarkt auch bei möglichen diplomatischen Entspannungen oder weiteren Auftragsverzögerungen halten lassen.