Shein steuert auf Hongkong-Börsengang zu, doch Zahlen und Zölle bremsen die Bewertung

Der chinesische Fast-Fashion-Konzern Shein bereitet sich auf einen Börsengang in Hongkong vor und will dabei eine Bewertung zwischen 30 und 40 Milliarden US-Dollar erzielen. Das ist ein drastischer Abschlag gegenüber der Bewertung von 98,2 Milliarden US-Dollar aus dem Jahr 2022. Damit dokumentiert der Konzern eindrucksvoll, wie stark sich die Geschäftsaussichten des einstigen Börsenlieblings innerhalb weniger Jahre eingetrübt haben.

Schwache Zahlen kurz vor dem Listing

Unmittelbar vor dem geplanten Börsengang veröffentlichte Shein Zahlen, die wenig Vertrauen schaffen dürften. Im ersten Quartal 2026 verzeichnete das Unternehmen einen Nettoverlust von 99 Millionen US-Dollar, nachdem im Vorjahreszeitraum noch ein Gewinn von 395 Millionen US-Dollar zu Buche stand. Das Umsatzwachstum kollabierte von 20,7 Prozent im Jahr 2024 auf nur noch 1,1 Prozent im ersten Quartal 2026. Auch die operative Marge fiel spürbar, von 3,9 Prozent auf 2,9 Prozent. Für das Gesamtjahr 2025 meldete Shein einen Umsatz von 41,85 Milliarden US-Dollar, während der Nettogewinn um 38,7 Prozent auf 2,06 Milliarden US-Dollar einbrach, verglichen mit 3,37 Milliarden US-Dollar im Jahr 2024.

In seiner Börsenmitteilung räumt Shein selbst ein: "Es gibt keine Zusicherung, dass Shein auch in der Zukunft seine Profitabilität erhalten werde." Ergänzend heißt es, die Geschäftstätigkeit sei "mit Risiken verbunden, von denen viele außerhalb unserer Kontrolle liegen."

Die US-Zollfalle als zentraler Belastungsfaktor

Ein wesentlicher Treiber der schwachen Entwicklung ist der Wegfall der De-minimis-Zollausnahme in den USA, die zuvor Sendungen unter 800 US-Dollar von Zöllen befreite. Der US-Umsatz brach im ersten Quartal 2026 um 14,3 Prozent ein. Shein selbst formuliert es im Börsenprospekt so: "The removal of the U.S. de minimis exemption has had an adverse impact on our sales in the U.S. and the overall growth of our net revenues." Hinzu kommen Tarife zwischen 10 und 87,5 Prozent auf chinesische Waren. Die Erfüllungskosten, also die Kosten für Logistik und Fulfillment, sind dadurch von 42,1 Prozent des Nettoumsatzes im Jahr 2023 auf 45,6 Prozent 2025 und schließlich 47,7 Prozent im ersten Quartal 2026 gestiegen. Ähnlich wie andere Industrieunternehmen, die ihre Prognosen an neue US-Handelsbedingungen anpassen müssen, etwa im Fall von Daimler Truck nach einer US-Zollentscheidung, zeigt sich auch bei Shein, wie stark Zollpolitik globale Geschäftsmodelle beeinflussen kann.

Dritter Anlauf nach zwei gescheiterten Versuchen

Der Weg zum Hongkonger Listing war lang und steinig. Nach abgelehnten Versuchen in New York und London erhielt Shein nun endlich die Genehmigung der chinesischen Wertpapieraufsicht CSRC. Peking hatte das Unternehmen politisch als sensibel eingestuft und die Genehmigung wegen eines Sexpuppen-Skandals sowie Vorwürfen zu Zwangsarbeit in Xinjiang verzögert. Ein Marktbeobachter kommentiert die schwindende Attraktivität des Deals nüchtern: "Simply does not seem as interesting. Shein after shopping their IPO around the world only to be rejected, now with high-tech and biotech deals in play", sagt Daniel Senger, Managing Partner bei Wilton Partners.

Regulatorischer Druck von mehreren Seiten

Zusätzlich zur Zollproblematik sieht sich Shein mit Ermittlungen der US-Handelsaufsicht FTC konfrontiert, die Vorwürfe von Zwangsarbeit bis Kinderarbeit umfassen. Die EU hat dem Konzern eine 30-Tage-Frist zur Behebung von Verbraucherschutzverletzungen gesetzt. Um das Vertrauen bestehender Investoren vor dem Börsengang zu sichern, zahlt Shein Late-Stage-Investoren garantierte Renditen von rund 1,1 Milliarden US-Dollar bis Herbst 2026. Dieses Vorgehen ähnelt Strategien, wie sie auch in anderen Branchen zu beobachten sind, wenn etablierte Konzerne unter Nachfolgedruck stehen und um das Vertrauen von Kapitalgebern werben müssen, wie es sich beispielsweise bei der Übernahmewelle im deutschen Mittelstand zeigt.

Analysten uneins über den fairen Wert

Während Shein selbst auf eine Bewertung von bis zu 40 Milliarden US-Dollar hofft, zeigt sich Bloomberg Intelligence deutlich pessimistischer und sieht den fairen Wert nur bei 22 bis 25 Milliarden US-Dollar, erwartet dafür aber einen Gewinn von 1,67 Milliarden US-Dollar im Jahr 2027. Trotz 273 Millionen aktiver Kunden weltweit und 1,078 Milliarden Bestellungen schwächt sich der Revenue-Mix ab, da die durchschnittliche Bestellgröße sinkt. Ob Shein mit reduzierten Margen und schwachem Wachstum tatsächlich zu über 30 Milliarden US-Dollar bewertet wird oder sich die Verhandlungen weiter nach unten bewegen, bleibt ebenso offen wie die Frage, wie neue EU-Zollregeln ab Juli 2026 das europäische Geschäft treffen werden. Auch der Einfluss der laufenden FTC-Ermittlungen auf das institutionelle Anlegerinteresse nach dem Börsengang ist derzeit nicht absehbar.

Ausblick

Der Börsengang gilt als Test dafür, wie stark Investoren bereit sind, trotz sinkender Margen, geopolitischer Risiken und regulatorischer Unsicherheiten in das Fast-Fashion-Modell zu investieren. Die kommenden Wochen werden zeigen, ob Shein seine Zielbewertung erreicht oder ob sich die Talfahrt bei Wachstum und Profitabilität weiter fortsetzt.